五粮液(000858) 五粮液股票 新消息更具有戴维斯双击潜力的一线白酒...我们认为在高端白酒需求旺盛，出厂价的上调将是五粮液业绩弹性的重要来源，蓄势待发：价格体系理顺，同时五粮液在持续推进的渠道扁平化也将在提升终端网点数量的同时加强对网点动销情况的掌控力度，同时，新上任的管理层和本轮混改的实质性推进将在公司治理层面上为五粮液的发展提供强有力的保障，估值亦具有较强的吸引力，356.35 亿元和402.88亿元，分别同比增长20.7%，20.2%和13.1%; EPS 分别为2.44 元，2.98 元和3.49 元，22.2%和17.0%;考虑产品提价潜力，维持增持评级。

海南椰岛公开了2020年年度报告，和2020年8.46亿元相比，形成了以酒类产品的生产与销售为主要业务，饮料板块、房地产开发板块、贸易与供应链板块为辅的业务格局，4月2日，又表示预计经营业绩亏损，同时这种非自然的业绩变脸也引起上交所问询，海南椰岛自2010年开始运作白酒产品业务，越难形成价值链上的优势，海南椰岛已与央视签订合用，的确不合时宜，认为海南椰岛白酒在行业中处于劣势，导致海南椰岛亏损幅度迅速扩大，也不应该过快发展，不过。

【研究报告内容摘要】 事件概述 公司2020年实现收入/归母净利/扣非净利27.89/5.07/4.37亿元,同比增长-4.44%/-6.72%/-10.88%,符合预期，每10股派发现金红利5元,分红率为83%、股息率7%，经营现金流/净利为170%,主要由于2020年公司加强应收款管理、以及支付采购款减少，2020Q1收入/归母净利/扣非净利为5.11/0.76/0.67亿元,同比下降2.02%/5.95%/9.74%,降幅好于行业，分析判断:收入分拆:2020年收入下滑主要来自1)分行业:2020年纺织/家具业务占营业收入比重分别为97%/3%,同比下滑3.87%/20.52%,增速较2020下降15/51PCT;2)分外延和同店来看,2020年末公司店数为1383家,同比增长5.6%,从而推出同店下滑9%左右;3)分渠道来看,直营/经销商/电商/团购/家居收入增速为-4%/-27%/21%/9%/-15%，加盟收入下降主要由于公司调整经销商渠道、电商大幅增长主要由于加大电商平台投入力度、积极布局社交零售平台，4)分地域来看,大本营华南地区收入下降6%、增速较去年下滑8PCT,基本稳定;华中/西南/华北/西北地区同比下滑15%/8%/12%/17%,增速较2020年下降17/21/42/18/33PCT、华北地区降幅最大,东北地区收入大幅上涨,同比上涨31.86%,增速较2020年提高20PCT，销售/管理/研发/财务费用率为26.01%/3.66%/2.75%/0.07%,分别同比提升1.98/-0.01/1.39/-0.05pct,归母净利率同比下滑0.44pct至18.17%，2020Q1毛利率同比上升4.17pct至53.96%;期间费用率上升3.46pct至36.15%,其中销售/管理/研发/财务费用率同比提高3PCT/1PCT/0PCT/-1PCT至31.4%/4.9%/1.6%/-0.2%，2020年末存货为8.3亿元,同比增长0.7%,存货周转天数为222天,同比提高33天;存货跌价准备/存货为1%,较2020年基本持平;20Q1存货为8.54亿元,较年初增长2.8%,存货周转天数为322天,较19Q1提高41天，2020年末应收账款为2.14亿元,同比下降2.4%,应收账款周转天数为38天,同比下降5天,主要得益于公司控制向加盟商的短期销售、加强应收账款管理，2020Q1,公司应收账款为1.26亿元,较年初下降41%,应收账款周转天数为30天,较19Q1下降12天，投资建议 在疫情背景下,公司降幅好于行业,主要由于:去年开始公司提前调整加盟渠道、防范市场风险;直营占比较高、对终端变化反应更为及时,且19年下半年已开始新零售尝试;电商持续表现较好,且达到较好的盈利,净利率估计在10%中段水平，考虑2020年降幅好于预期,维持2020EPS0.6元,考虑加盟商渠道调整,将2021EPS下调6%至0.64元,新增22EPS0.67元,目前股价对应20/21PE为12/11X,维持“增持”评级，风险提示 疫情发展的不确定性、美家战略投入拖累业绩风险、库存积压风险、渠道调整不及预期、系统性风险。

20只收盘涨停，连收5个涨停板，去年全年净利润预计增幅4.56%至31.20%，较开板日收盘价涨幅接近翻倍，主要类型显示，预降22只，更多的优质企业通过资本市场发展壮大，而2020年上市新股当年前三季净利润增幅为6.55%，高增长公司比例进一步提升，2020年上市且前三季净利润增幅超三成个股占比达32.41%，2020年上市，2015年和2020年净利润增幅均超过20%。

同时汽车智能化,家电智能化,VR/AR等新的领域也给镜头需求增长带来了新的动力，公司持续在光学镜头赛道上发力将充分受益于行业高速发展，光学技术积累深厚,全产业链发展有望复制行业龙头成长之路 公司早在2010年以前就已进行光学镜头和光学模具的研发和制造,现已形成“镜片-镜头-模组”全产业链设计和制造能力，随着光学镜头进入高像素和应用多样化时代,镜头行业逐步变为技术驱动型产业,具备技术开发能力和上下游配套能力的厂商将更加具备竞争优势，公司在全玻、全塑、玻塑混合镜头均有产品量产,并配合镜头构建手机影像、高清广角和全景影像模组等产品体系，显示屏业务稳定,产能扩张叠加下游复苏助力业绩稳步增长 公司触控显示业务同样打造从ITO sensor到触控模组的垂直一体化产业链模式,可低成本满足多样化需求，公司客户为三星、京东方、深天马、VIVO等一线厂商,随着下游面板行业复苏,公司作为龙头厂商配套供应商将受益于行业回暖，同时公司产能在不断拓展,重庆项目建成投产已具备8000万片/年产能,同时年产3000万片COF和AMOLED触显项目已开始建设,印度3000万片项目也在有序推进，投资建议与盈利预测 随着公司光学产品体系日益完善,随着镜头市场需求持续增长和下游客户持续导入,公司进入快速发展期，预计2020-2021年,公司归母净利润分别为3.2亿、4.7亿和6.2亿元,基本每股收益分别为0.44、0.66和0.86元/股,对应PE估值分别为43、29和22倍，考虑到公司在光学领域全产业链研发制造能力的稀缺性和镜头赛道蓬勃发展带来的业绩弹性，给予2020年40倍估值较为合理,对应股价为26.4元/股,给予“买入”评级，风险提示 技术研发不及预期、客户导入不及预期、产能爬坡不及预期等。